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　　投資組合： 我們推薦生豬相關標的，推薦牧原股份、雛鷹農牧、溫氏股份、正邦科技、金新農、天邦股份。yp7中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧

　　行業觀點yp7中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧

　　本輪豬周期是由供給短缺導致價格上漲，目前尚處于上行周期階段。 本輪豬周期的大背景是需求不好，供給短缺導致價格上漲。而 2007 和 2011 年的兩輪豬周期都是由旺盛的需求拉動的，供給端并不受限。本輪豬周期從 2015年 3 月至今已經延續了兩年半的高景氣，除了 2017 年二季度的超預期下跌外，大部分時間都處于暴利狀態。高豬價同樣對養殖戶形成刺激，但卻受制于環保使得補欄的行為并未實際發生; 而規�；�企業占比極低，補欄量不及散戶退出量，進而導致全行業的整體產能(農業部的能繁母豬存欄量)持續去化。能繁母豬存欄從 2013 年 9 月開始持續下滑長達 47 個月，從這個意義上來說， 目前豬周期尚處于上行周期階段。yp7中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧

　　能繁母豬存欄的環比跌幅在今年下半年有望擴大。 不僅僅是因為環保整治趨嚴，更重要的是能繁母豬的胎齡結構偏老。據了解，目前存欄的能繁母豬絕大多數是 2013 年補欄的，一方面 2012 年及更早補欄的能繁母豬都基本淘汰了(最多 8 胎，超過四年的必須淘汰)，而 2014 和 2015 這兩年由于豬價剛剛經歷過深度虧損，養殖戶手中的資金偏緊，沒有能力補欄。尤其是 2015 年一季度，豬價二次探底，導致養殖戶的信心崩潰，甚至出現了懷孕母豬被屠宰的慘象，印證了養殖戶的資金鏈瀕臨斷裂。從 2016 年至今，養殖戶有能力補欄，卻又受制于環保壓力而無法補欄。經歷過 2017年二季度的豬價快速下跌后，大部分養殖戶對后市預期悲觀，疊加環保整治趨嚴，使得本就超齡服役的這部分能繁母豬( 2013 年補欄的)被集中淘汰。我們認為這一趨勢在下半年將得以延續。yp7中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧

　　至少到年底前，豬價將保持溫和上漲的態勢。 綜合考慮能繁母豬存欄和出欄體重這兩個指標，由于能繁母豬在 6 月和 7 月的環比跌幅擴大，同時豬價剛剛經歷過一波快速下跌，即使短期出現企穩反彈，仍無法扭轉行業對未來的悲觀預期，因此壓欄的行為不會發生，進而導致出欄體重不會出現趨勢性上行。而需求會隨著氣溫的下降和節假日的增多而環比回暖，因此，我們判斷至少到年底前，豬價將保持溫和上漲的態勢。春節后可能會出現季節性回調，但基于對能繁母豬將在今年下半年加速下滑的判斷，我們認為回調的幅度有限，真正的主升浪將于明年的二季度開始并延續到三季度，上漲的高度取決于能繁母豬補欄和壓欄的力度，如果超預期有可能導致本輪豬價上漲提前結束。無論如何，我們認為明年的生豬均價至少不會低于今年。